周三（9月30日）美国国债终于止住连续抛售，各期限收益率集体走低。基准的10年期收益率回落约3个基点至5.22%–5.23%区间，2年期跌约1至2个基点至4.87%附近，30年期这一超长端品种回落约3至4个基点，报5.55%–5.57%一带。所谓基点，1个基点等于0.01%；收益率与债券价格走势相反，收益率下行即意味着持仓价格回暖。这轮喘息来得并不轻松——就在前一天的交易中，30年期收益率盘中一度触及5.613%，为2002年6月以来、约24年来的最高水平，并升破5.6%这一心理关口。
这轮长端利率上行已经持续了数周。数据显示，30年期收益率此前连涨六个交易日，周二报5.58%，距离2002年互联网泡沫破裂后的水平只差1个基点。同一天，作为全球金融市场定价基准的10年期收益率盘中也创下19年新高，一度报5.264%，较前一交易日升2.2个基点。有报道称，这是自2025年4月关税政策引发市场动荡以来美国国债遭遇的最大规模抛售，且抛售已延续数月，全球政府债市同步承压。
真正的转折点出现在纽约联邦储备银行行长约翰·威廉姆斯（John Williams）公开表态之后。他表示，进一步加息并不紧急。这番话一出，美债抛售明显缓和，市场对10月会议加息的押注随之下降，长端收益率从高位回落。此前，芝加哥商品交易所的CME FedWatch工具显示，交易员给10月美联储会议再次加息的概率定价为45%。
推动收益率走高的因素有两条主线。第一条是通胀：以色列与伊朗之间的战事推高了油价，能源成本上升直接抬升通胀预期，而美国近期公布的经济数据仍显强劲，两者叠加强化了市场对美联储还会继续加息的判断。第二条是财政：美国国债总额上月已突破40万亿美元，政府借款的快速扩张要求投资者为持有到期时间更远的债券索取更高补偿，这一“期限溢价”正是长端收益率居高不下的核心原因。此外，企业新债密集发行也在供给端挤压了市场承接能力。目前美国国债市场规模约32万亿美元，任何持续的抛售都会直接转化为联邦政府自身的融资成本上升。
对持有美债、债券基金或以美债为底层资产的理财产品的投资者而言，过去数周的账面亏损正是收益率飙升的另一面：价格与收益率反向，收益率创新高意味着长债持仓价格跌到多年低位。周三的回落只是缓解，不等于收复。对保险、养老金这类需要配置长期资产以匹配长期负债的机构来说，长端利率走高既压缩存量债券组合估值，也提高了新资金的配置收益，影响是双向的。对计划发债融资的企业而言，供给端与利率端同时收紧，发行成本明显上升。对联邦政府自身，40万亿美元债务叠加更高的长端利率，意味着利息支出压力仍在累积。而对依赖美联储政策路径定价的借款人和储户来说，现在最需要盯的是：45%的10月加息概率是会继续上行，还是在威廉姆斯的表态后继续回落。
短期看三件事。一是美联储官员的后续表态，威廉姆斯“不必急于加息”的口径能否被其他票委接续，将直接决定CME FedWatch上那45%的10月加息概率往哪个方向走。二是中东战事与油价走向，能源通胀是当前推高通胀预期最直接的变量，油价若继续上行，债券市场很难真正企稳。三是供给节奏：联邦借款规模与企业新债发行量，决定了市场能否消化长端债券的抛压。有报道称，长期国债仍因财政可持续性担忧承受压力，若期限溢价继续走阔，即便美联储不加息，30年期收益率也可能再度挑战5.6%一线。持有长债或计划在长端利率上做决策的人，接下来数周应以这三个信号为准，而不是单看某一天的回落。
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