全球信贷市场开始熄火。据彭博社报道，本周全球公司债利差走阔约5个基点，为3月以来最大单周涨幅，利差已来到半年最阔水平。过去一年，即便主权债一路抛售，企业信用债始终坚挺；如今投资者开始撤退，不再把高评级债券当成避风港。
彭博指数显示，全球公司债（其中近六成由美国企业发行）利差本周走阔约5个基点，是3月以来最大单周涨幅，也是半年来的最阔水平。导火索是创纪录的发债规模叠加通胀担忧——当无风险利率上行，企业借贷成本自动水涨船高；如果信用利差同时走阔，弱资质企业就被两面夹击。
压力先从最弱的借款人身上显现。MarketWatch的数据显示，过去一个月，CCC级（最低档垃圾债）利差走阔约131个基点，而BBB级（投资级最低档）仅走阔5个基点。市场对杠杆化、投机级借款人的怀疑骤增，高质量企业信用则相对平静——这正是信用压力发作时的经典开场。
AI是这轮信贷扩张的最大推手。美国杠杆融资市场中与AI相关的借贷今年已达约880亿美元，而2025年初仅约200亿美元，翻了两番还多。超大规模云厂商预计今年发行约2500亿美元债券，占美国全年投资级发行量的14%左右。美国投资级发行量截至8月21日已达1.4万亿美元，预计年底冲上2万亿美元，超过2024年的1.3万亿和2025年的1.5万亿，创下纪录。
"大空头"迈克尔·伯里10月1日在Substack上升级警告："AI基建的融资基础设施正在崩塌，CDS价格在走阔，贷款和债券在跌、甚至没人报价。"他说股市投资者基本无视了信用市场的恶化，"这正在制造一个2006年——所有想上车的人都有一整年的机会上车"，意指次贷危机前夜的集体乐观。他还表示要加杠杆下注，认为转折可能比预期来得更快。
不只是伯里。英国《金融时报》报道KKR警告AI借贷潮带来日益增长的信用市场风险；惠誉则警告，AI市场回调正在成为全球信用的主要风险之一；Axios直言"全球信贷紧缩已经在路上"。不过也要看到全貌：当前高收益利差约3.1个百分点，仍远低于去年"解放日"危机时的4.6个百分点，更不用提金融危机时近20个百分点的极端水平——离危机还远，但方向变了。
接下来看发债节奏：如果巨额AI发债继续考验市场承接力，利差走阔会从CCC向更高评级蔓延；对需要再融资的小企业来说，利息多一分，现金流就少一分，裁员和推迟招聘可能接踵而至。