存储巨头美光（Micron）周二股价原地踏步，尽管公司当天宣布与 Netlist 达成 6 亿美元专利和解、扫清了一桩悬案。财报炸裂、股价不涨的尴尬背后，是华尔街一个挥之不去的疑问：当 AI 热潮不再推高内存价格时，美光的利润还能撑住吗？《巴伦周刊》指出，在市场亲眼看到美光穿越一次价格下行周期之前，它不愿给这家公司更高的估值——而真正的价格大考，可能要等到 2028 年。
美光的股价走势与业绩出现了脱节：今年夏天股价一度跌破 800 美元，之后强势反弹，但始终没能收复今年早些时候 1200 美元上方的高点；上周的超预期财报也没能带来持续提振。症结在于投资者对内存周期的根深蒂固的怀疑——尽管美光已与客户签下长期供应协议，市场仍不愿认定更高的市盈率是永久的。用《巴伦周刊》的话说，投资者"仍在观望 AI 热潮停止推高内存价格后会发生什么"，在看到证据之前，"不愿给予其永久更高的市盈率"。
周二的新闻主角本是专利和解：美光宣布与内存技术公司 Netlist 达成和解，五年许可期内共支付 6 亿美元，终结双方专利纠纷。市场对此反应平淡，因为和解只是消除了不确定性，并没有回答那个核心问题：内存价格的顶点在哪里。
关于内存价格何时见顶，分析师们分歧不小。最早的预测来自花旗的 Atif Malik：2027 年年中，理由是中国厂商的供给在增加。不过美光在财报中透露，明年超过 75% 的产能已经被客户锁定。Wedbush 分析师 Matt Bryson 在本周的研报中写道："我们相信 2027 年的定价早已与大客户谈定，眼下或近期的谈判多半只涉及小额订单。"也就是说，2027 年的价格战大概率打不起来。
更可能的价格试金石是 2028 年。届时美光的韩国对手 SK 海力士和三星电子将有多座新生产基地投产——据研究机构 TrendForce 统计，2028 年将有总计七座新的内存晶圆厂和封装厂上线。一旦新增供给集中释放，内存价格将迎来真正的压力测试，而这正是市场现在就开始定价的风险。
看空者也别急着下结论：眼下的基本面依然火热。世界半导体贸易统计组织（WSTS）的最新数据显示，8 月内存销售额同比增长 36%，出货量和价格双涨——DRAM 涨 8%、NAND 涨 5%。DRAM 占美光营收约四分之三。市场研究机构 Circular Technologies 的 Brad Gastwirth 预计，第四季度 DRAM 价格还将上涨 15% 至 20%，NAND 上涨 12% 至 20%。"内存仍是 10 月研究中最清晰的量化信号，"他在上周五的研报中写道，"即使消费电子终端市场走弱，价格仍在走高，长期供应协议仍是客户谈判的主要内容。"
美光的多空分歧，本质上是"这一次不一样"与"周期终将回归"的对决。公司正用长期协议对冲周期波动，财报电话会上管理层反复强调这类协议让业绩"更具韧性和可预测性"。但市场只认结果：要么 2028 年新增产能上线后价格依然坚挺，要么又一次熟悉的暴涨暴跌。在那之前，美光的股价大概率继续在高位震荡——财报再好，估值也涨不动。