週二早盤，美股主要股指漲跌互現。債券收益率基本持穩、油價從高位回落，讓市場對通脹持續的擔憂暫時鬆了一口氣：10年期美國國債收益率徘徊在5.24%附近，布倫特原油11月交割期貨跌至每桶103美元，此前美國與伊朗的談判經歷了幾天斷斷續續的拉鋸。但這只是當天的表象。過去一週半，全球股市一直被三件事來回拉扯——中東戰事推高的油價、由此觸發的債市拋售，以及由此不斷強化的加息預期。任何一邊稍有緩和，股指就反彈；任何一邊再添變數，股指就回吐。
油價的起點要追溯到2月底。多家媒體報道稱，在伊朗戰爭於2月底爆發之前，布倫特原油的交易價格約爲每桶72美元。此後油價一路走高，本週頭四個交易日連續上漲，週四重回100美元上方。週五油價出現一週以來首次回落，跌幅約4%，收於96.51美元一線；也有收盤數據給出下跌3.9%至96.78美元。同一天另有報道稱布倫特結算價接近107美元——不同報道對當日收盤價口徑不一，但方向一致：這一週布倫特大致在96美元到107美元之間劇烈擺動，遠高於戰前水平。
週一局勢再度收緊。特朗普拒絕了伊朗的最新提案，市場對美國與伊朗近期達成協議、重開霍爾木茲海峽的期待落空，布倫特11月期貨跳漲至每桶106美元；隨後有報道稱沙特東西輸油管道已恢復能源出口，漲幅隨之收窄。9月25日當天，又有報道說美國與伊朗正在探討一份分階段重開海峽的協議，油價盤中回落。伊朗方面同時發出報復警告。
債市的壓力更直接。9月25日，30年期美國國債收益率升至2004年以來最高，財政部擴大規模的國債回購操作未達市場預期。投資者要求更高的補償才願意持有債券，理由是持續通脹、政府支出，以及企業爲人工智能基礎設施建設大量舉債。10年期收益率從上週的4.68%—4.71%區間一路升到本週一的5.22%、週二早盤的5.24%。高收益率對各類股票都是壓制，其中打擊最重的是估值最貴的一批——也就是過去幾年在人工智能熱潮中漲得最猛的科技股。更貴的借貸成本還會抬高企業建設AI數據中心的資金成本，可能拖慢數據中心的施工節奏，反過來壓制AI芯片的需求。
通脹是這一切的中樞。美聯儲已在週三將基準利率上調25個基點，爲2023年以來首次加息，官員們目前預計年內還會有第二次加息。加息後一個交易日，10年期收益率回落5個基點至4.96%附近，布倫特跌至102美元、西德州中質原油接近100美元，股市反彈。但市場對年內降息的期待早已被通脹抹掉，華爾街的押注已從降息轉向加息，利率期貨市場現在已把未來一年三次加息完全計入定價。有市場人士直言，在這個環境下收益率只會更高，並警告加息解決不了伊朗、油價、AI熱潮或通脹，只會抬高所有人的融資成本，最終傳導到勞動力市場和消費者。
有報道稱，新一輪關稅覆蓋幾乎所有美國進口商品，稅款由進口企業支付，通常再轉嫁給消費者。能源價格上漲疊加新關稅，可能讓通脹更熱，而通脹正持續擠壓消費者，也讓美聯儲的利率決策如履薄冰。
對普通股票投資者，最直接的感受是持倉波動放大，尤其是重倉AI和科技股的人：這類股票在高利率環境裏跌得最狠，本週已經出現板塊分化——某芯片龍頭宣佈1500億美元回購計劃（史上最大單次授權）後股價早盤漲超3%，電動車龍頭跌超2%，社交平臺巨頭延續上週五跌勢；能源板塊大漲，金融和非必需消費板塊下滑。對債市投資者，賬面浮虧在擴大，30年期收益率創21年新高意味着存量債券價格繼續承壓。對能源市場參與者，Lazard地緣政治諮詢主管Theodore Bunzel指出，如果衝突持續、霍爾木茲海峽保持關閉，衝擊將落在一個韌性遠弱於春季的能源市場——美國戰略儲備等緩衝已經被消耗。對消費者和依賴進口的企業，關稅和油價是兩條同時收緊的成本線。亞太市場同樣承壓，亞洲股指收跌、日元大漲；雅加達投資者則在等待印尼央行的利率決議。
四件事決定下一步。第一，美國即將公佈的就業數據，它直接影響美聯儲還有多少加息空間。第二，特朗普與科技公司CEO關於人工智能的會面，可能改變AI相關監管與投資預期。第三，美伊是否真正走向分階段重開霍爾木茲海峽的協議——這是油價能否穩定回到100美元以下的關鍵。第四，30年期收益率是否會繼續上行，以及美聯儲下一次會議的措辭。在這些信號落地之前，股指大概率繼續在窄幅區間裏反覆，持有高估值股票和長久期債券的人需要爲持續波動預留餘地。
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