內存芯片巨頭美光週三盤後交出了一份堪稱完美的財報：2026財年第四財季（6月至8月）營收創紀錄地達到542.3億美元，同比暴漲379%，調整後每股收益33.42美元，雙雙大幅超過華爾街預期。全年營收更是從373.8億美元躍升至1331.9億美元，增長256%。但市場並不買賬——財報發佈後，美光股價在盤後和週四盤前交易中不漲反跌，一度跌超2%，報1042.73美元。
這份財報幾乎每個數字都漂亮：季度營收542億美元，高於分析師預期的約510億美元；每股收益33.42美元，也超過預期的31.72美元（去年同期僅3.03美元）。數據中心業務是最大功臣，單季收入180億美元，同比暴漲11倍——AI服務器和HBM（高帶寬內存）需求正在瘋狂拉動出貨。公司還給出強勁指引：2027財年第一財季營收預計615億美元、每股收益38.15美元，同樣高於市場預期。
首席執行官桑傑·梅赫羅特拉在財報電話會上表示："AI正在向超級智能邁進"，公司正加大在技術、產品和製造上的投入，並在紐約州和愛達荷州博伊西新建芯片工廠——紐約工廠今年1月已開工，博伊西首座新工廠計劃明年投產。
唯一讓投資者皺眉的是毛利率指引：美光預計本財季毛利率將從第四財季的87%降至86.25%。管理層解釋，這只是員工獎金等薪酬成本帶來的暫時影響，毛利率在財年第一財季之後會重新回升。《巴倫週刊》指出，86.25%的毛利率依然高得驚人（英偉達只有75%），根本算不上危機。但美光過去12個月股價已漲近6倍，任何"見頂"的信號都會引發拋售——它是自己成功的受害者。
摩根士丹利分析師約瑟夫·摩爾指出，本季度美光只比預期高出約5%，而前幾個季度的超預期幅度在20%到40%之間。"這已經不是一個財報驚喜的故事了，"賀滙豐（Hargreaves Lansdown）高級股票分析師馬特·布里茨曼說，"現在推動股價的是盈利的持續性，而不是某一份炸裂的財報。"
另一重隱憂來自供給端。Raymond James分析師梅麗莎·費爾班克斯指出，美光坦言對"供需何時能重新平衡"沒有明確預期：缺貨讓公司可以持續漲價、利潤更高，但也限制了近期的增長空間。William Blair分析師塞巴斯蒂安·納吉則提醒，投資者還在等資本開支的細節——要等到12月《芯片法案》限制解除後纔會有更多信息。
儘管如此，華爾街多數機構依然看多。Wedbush分析師馬特·布賴森重申"買入"評級，目標價1400美元，隱含超過30%的上漲空間。他透露，美光2027年已有超過75%的產能被客戶提前鎖定，大部分談判已經談到2028年，大量長期供應協議能保護公司免受市場波動衝擊。他判斷，供給驅動的下行週期至少還有一年纔會到來，新增產能要到2027年底至2028年纔會上線。
歸根結底，美光的財報揭示了AI硬件週期的新階段：需求依然強勁到看不到頭，但股價已經把"超預期"本身計入了價格。從現在起，市場要的不是一份好財報，而是一份"好到離譜"的財報。