預警喊了一年沒人聽：智利養老金押注美國降息浮虧77億美元

預警喊了一年沒人聽：智利養老金押注美國降息浮虧77億美元

押注美降息，浮虧77億美元

智利七傢俬營養老金管理公司（AFP）過去兩年大舉建立美國利率衍生品頭寸，方向是做"收固定、付浮動"的利率互換，本質是押注美聯儲降息。監管機構公佈的數據顯示，這些境外利率衍生品的市值一年前還是約14億美元浮盈，到9月底已變成約77億美元浮虧。AFP合計管理約2350億美元資產，是大多數智利人唯一的退休儲蓄來源。

監管說擔憂，資管方不認賭

養老金監管局局長華金·科爾特斯公開表示對結果"擔憂"，稱數週前已約談各家管理公司；被問及衍生品是否爲元兇，他對媒體說："去問他們，看結果。"行業組織AFP協會執行主席費爾南德斯·德卡斯特羅則反駁："這不是賭博，是長期投資策略"，同時承認眼下退休的人確實受損。Cuprum投資經理加西亞稱三年期回報仍爲正。

伊朗戰爭點燃油價與通脹

觸發點在海外：伊朗戰爭把油價推上每桶100美元，通脹重新抬頭，美債價格大跌，十年期收益率升至24年高位，美聯儲自2023年以來首次加息。利率上行直接擊穿了AFP的互換頭寸。花旗測算，到今年4月，這些"收固定"頭寸對收益率每變動1個基點的價值波動已達約1.31億美元，而2024年初只有約1060萬美元。

新規11月4日逼令平倉

2026年4月，就在美債拋售啓動之後，監管機構出臺了衍生品風險上限，11月4日生效，實質上要求基金解除大部分頭寸。AFP不得不向交易對家——美國銀行、花旗等華爾街機構——支付對價以終止合約，賬面虧損由此固化爲真實虧損。智利歐洲美洲保險公司首席經濟學家阿拉爾孔直言："他們遲早要確認這些損失，會很痛。"

最安全的E基金跌得最慘

9月智利五類基金按實際值全線下跌：A類跌0.65%、B類跌1.23%、C類跌3.10%、D類跌4.19%，號稱最保守的E類跌4.92%。E類1至9月累計下跌10.39%，近12個月下跌9.38%。監管方面把最深的跌幅歸因於本地債券利率上行和聖地亞哥IPSA指數9月下挫3.40%。E基金86.4%的資產投在智利本土，而多數"收固定"頭寸恰恰集中在E類。

一年多前的預警無人回應

彭博10月15日的報道還原了另一條線：早在爆倉一年多以前，就有人向監管機構發出近乎懇求的呼籲——請介入，制止這種魯莽操作。呼籲沒有換來行動，倉位繼續膨脹。研究機構CENDA依據監管局月度數據測算，僅9月整個AFP體系就蒸發逾180億美元，其中第一週約100億美元，並稱該體系自1981年建立以來的年均淨回報僅約0.6%。

臨近退休者與政府民調承壓

最直接的受損者是臨近退休、把儲蓄放在E基金的人。政治代價也在累積：海姆達爾通訊社報道稱卡斯特總統的支持率已跌至27%；右翼人士帕裏西呼籲卡斯特出手干預，並稱希望管理公司和監管機構"有人下臺"。AFP協會一邊辯護，一邊承認已退休者的當期收入受影響。

國會問責，審計長或被請出場

社會主義黨議員丹尼爾·馬努切赫裏10月14日致函多個公共機構索取投資信息，表示國會將就監管失職和潛在損失規模質詢養老金監管局，並將請審計長審覈監管機構行爲是否合法。他說："工人的養老儲蓄不能被當作賭場籌碼賭掉。"共產黨與獨立人士議會黨團也已正式要求監管局長提交報告。

政府關上提前支取的大門

在失業率9.6%的背景下，再提取10%養老金的呼聲又起，但政府明確拒絕。勞工部長勞與內政部副部長帕韋斯稱，疫情期間的多次提前支取造成了持久傷害。宏觀環境同樣喫緊：8月通脹4.1%，央行9月8日把政策利率維持在4.50%，比索徘徊在一年低位附近。

後續盯美債利率與平倉進度

接下來有兩個變量：一是美聯儲路徑與美債收益率，Fintual的羅傑斯對《拉特塞拉》表示，互換虧損只有在美國利率回落時纔可能修復；二是11月4日前的強制平倉進度，以及國會與審計長的調查能否轉化爲對AFP操作和監管規則的實質修改。基金是否已賣出其他資產來應付平倉，目前沒有公開數據。