美债遭数月抛售，投资者仍抢入锁定数十年最高收益

美债遭数月抛售，投资者仍抢入锁定数十年最高收益

十年期收益率盘中触及5.36%

美国国债市场正经历一轮持续数月的抛售。10月7日，基准十年期国债收益率盘中升至5.36%，为24年来最高；30年期收益率上周触及5.733%的24年高位，10月8日拍卖的得标利率5.618%，是2000年8月以来最高水平。截至10月13日，十年期回落至5.193%，30年期回落至5.557%。与年初相比，十年期收益率已上行1.06个百分点。

一级交易商接盘量创历史新低

价格下跌并未赶走买家。10月7日390亿美元十年期国债拍卖中，一级交易商仅获配2.54%的竞争性认购，为这类拍卖有史以来最低；被视为海外买家指标的间接投标人拿下80.34%，投标倍数2.77倍，高于前六次均值。10月8日220亿美元的30年期新债拍卖同样稳健，投标倍数2.54，间接认购72.3%，高于前六次69.1%的均值。《金融时报》称，那场十年期拍卖就安排在收益率触及峰值后数小时举行，一级交易商参与度为2003年以来最低。

美联储归因于增长而非通胀

官方口径与市场解读并不一致。美联储理事沃勒10月13日称，通胀预期"锚定良好"，收益率抬升"并非来自通胀溢价"，而是"实际增长的结果"，并把AI投资与债务负担列为推手。9月FOMC会议纪要显示，超大规模AI企业发债正在推高期限溢价，会议期间2至10年期名义收益率上行约35个基点。美联储9月16日把目标区间上调至3.75%—4.00%，为2023年以来首次加息，主席沃什强调抗通胀立场；18位与会者中16位预计年内还会再加一次。财政部长贝森特则公开承认自己"无法控制债券市场"。

油价赤字与AI争抢资金

市场分析给出的原因更直接：2月以来的伊朗战事推高油价，美国原油自7月底以来上涨20%；通胀尚未回到目标，8月CPI同比3.4%；政府举债规模庞大，32万亿美元存量市场仍在扩容；再加上数据中心带来的长期融资需求。德意志银行测算，十年期国债期限溢价约91个基点，为2014年以来最高。

实际收益率近3%成买入理由

买方逻辑同样清晰。阿莫迪集团首席投资官莫蒂耶称"这是很自然会引来新兴趣的水平"，这家管理2.6万亿欧元资产的机构正在为美元组合逐步加仓；他指出市场定价的未来十年年均通胀约2.35%，意味着十年期国债提供接近3%的实际回报。品浩首席投资官伊瓦斯辛认为，相对处于历史高位附近的股市，国债更具吸引力，但他也提示短期内十年期升至6%并非不可能。

资金连续71周净流入政府债基金

按《金融时报》基于EPFR数据的统计，10月以来已有近140亿美元流入美国政府债基金，三季度净流入593亿美元创纪录。EPFR数据还显示这类基金已连续71周净流入，但资金明显偏短：短久期基金吸收约1399亿美元，占其管理规模12.2%；长久期基金仅193亿美元，占2.9%。贝莱德本月逆转了长期对美债的低配，同时下调美股评级，理由是"更高的收益率让持有国债的理由更充分"。

房贷利率破7.4%压垮购买力

溢出效应首先落在家庭。房地美数据显示，30年期固定按揭利率升至7.40%，连续第七周上涨，创2023年11月以来新高；9月24日 Mortgage News Daily 日度数据曾触及7.45%，逼近2023年7.79%的峰值。10月入市的买家面对的房贷利率比一年前高110个基点（7.40% 对 6.30%）——以40万美元贷款计，仅同比差额就相当于每月多付约294美元本息。

股市与债市给出相反信号

债市承压之时，股市并未同步崩塌。10月1日道指跌153.69点至50,752.36点，标普500跌13点至7,638.49点；10月5日在十年期触及5.35%当天，纳指仍收于历史新高，此前一个季度还是美国国债1994年以来最差季度。市场真正担忧的是估值端：无风险利率抬升直接抬高折现率，长久期成长股首当其冲。

存款与短债给出数十年高息

对储户而言这是久违的窗口。9月29日的国债收益率曲线上，2年期4.89%、3年期4.98%、5年期5.06%；26周国库券4.40%、52周4.56%，且利息免征州所得税，而高收益储蓄账户平均年化约3.95%。

CPI与议息会决定下一站

短期分水岭是10月14日的CPI和10月27—28日的FOMC会议。市场目前预期美联储按兵不动，但12月仍可能加息；若通胀意外上行，收益率还有上探空间，若拍卖持续火爆、通胀走软，5%上方的停留时间可能比预期短。摩根士丹利投资管理的卡伦给出另一面：若名义GDP长期维持在5.5%—6.5%，十年期收益率可能在5%以上停留相当长时间。