美債遭數月拋售，投資者仍搶入鎖定數十年最高收益

美債遭數月拋售，投資者仍搶入鎖定數十年最高收益

十年期收益率盤中觸及5.36%

美國國債市場正經歷一輪持續數月的拋售。10月7日，基準十年期國債收益率盤中升至5.36%，爲24年來最高；30年期收益率上週觸及5.733%的24年高位，10月8日拍賣的得標利率5.618%，是2000年8月以來最高水平。截至10月13日，十年期回落至5.193%，30年期回落至5.557%。與年初相比，十年期收益率已上行1.06個百分點。

一級交易商接盤量創歷史新低

價格下跌並未趕走買家。10月7日390億美元十年期國債拍賣中，一級交易商僅獲配2.54%的競爭性認購，爲這類拍賣有史以來最低；被視爲海外買家指標的間接投標人拿下80.34%，投標倍數2.77倍，高於前六次均值。10月8日220億美元的30年期新債拍賣同樣穩健，投標倍數2.54，間接認購72.3%，高於前六次69.1%的均值。《金融時報》稱，那場十年期拍賣就安排在收益率觸及峯值後數小時舉行，一級交易商參與度爲2003年以來最低。

美聯儲歸因於增長而非通脹

官方口徑與市場解讀並不一致。美聯儲理事沃勒10月13日稱，通脹預期"錨定良好"，收益率抬升"並非來自通脹溢價"，而是"實際增長的結果"，並把AI投資與債務負擔列爲推手。9月FOMC會議紀要顯示，超大規模AI企業發債正在推高期限溢價，會議期間2至10年期名義收益率上行約35個基點。美聯儲9月16日把目標區間上調至3.75%—4.00%，爲2023年以來首次加息，主席沃什強調抗通脹立場；18位與會者中16位預計年內還會再加一次。財政部長貝森特則公開承認自己"無法控制債券市場"。

油價赤字與AI爭搶資金

市場分析給出的原因更直接：2月以來的伊朗戰事推高油價，美國原油自7月底以來上漲20%；通脹尚未回到目標，8月CPI同比3.4%；政府舉債規模龐大，32萬億美元存量市場仍在擴容；再加上數據中心帶來的長期融資需求。德意志銀行測算，十年期國債期限溢價約91個基點，爲2014年以來最高。

實際收益率近3%成買入理由

買方邏輯同樣清晰。阿莫迪集團首席投資官莫蒂耶稱"這是很自然會引來新興趣的水平"，這家管理2.6萬億歐元資產的機構正在爲美元組合逐步加倉；他指出市場定價的未來十年年均通脹約2.35%，意味着十年期國債提供接近3%的實際回報。品浩首席投資官伊瓦斯辛認爲，相對處於歷史高位附近的股市，國債更具吸引力，但他也提示短期內十年期升至6%並非不可能。

資金連續71周淨流入政府債基金

按《金融時報》基於EPFR數據的統計，10月以來已有近140億美元流入美國政府債基金，三季度淨流入593億美元創紀錄。EPFR數據還顯示這類基金已連續71周淨流入，但資金明顯偏短：短久期基金吸收約1399億美元，佔其管理規模12.2%；長久期基金僅193億美元，佔2.9%。貝萊德本月逆轉了長期對美債的低配，同時下調美股評級，理由是"更高的收益率讓持有國債的理由更充分"。

房貸利率破7.4%壓垮購買力

溢出效應首先落在家庭。房地美數據顯示，30年期固定按揭利率升至7.40%，連續第七週上漲，創2023年11月以來新高；9月24日 Mortgage News Daily 日度數據曾觸及7.45%，逼近2023年7.79%的峯值。10月入市的買家面對的房貸利率比一年前高110個基點（7.40% 對 6.30%）——以40萬美元貸款計，僅同比差額就相當於每月多付約294美元本息。

股市與債市給出相反信號

債市承壓之時，股市並未同步崩塌。10月1日道指跌153.69點至50,752.36點，標普500跌13點至7,638.49點；10月5日在十年期觸及5.35%當天，納指仍收於歷史新高，此前一個季度還是美國國債1994年以來最差季度。市場真正擔憂的是估值端：無風險利率抬升直接抬高折現率，長久期成長股首當其衝。

存款與短債給出數十年高息

對儲戶而言這是久違的窗口。9月29日的國債收益率曲線上，2年期4.89%、3年期4.98%、5年期5.06%；26周國庫券4.40%、52周4.56%，且利息免徵州所得稅，而高收益儲蓄賬戶平均年化約3.95%。

CPI與議息會決定下一站

短期分水嶺是10月14日的CPI和10月27—28日的FOMC會議。市場目前預期美聯儲按兵不動，但12月仍可能加息；若通脹意外上行，收益率還有上探空間，若拍賣持續火爆、通脹走軟，5%上方的停留時間可能比預期短。摩根士丹利投資管理的卡倫給出另一面：若名義GDP長期維持在5.5%—6.5%，十年期收益率可能在5%以上停留相當長時間。