週三（9月30日）美國國債終於止住連續拋售，各期限收益率集體走低。基準的10年期收益率回落約3個基點至5.22%–5.23%區間，2年期跌約1至2個基點至4.87%附近，30年期這一超長端品種回落約3至4個基點，報5.55%–5.57%一帶。所謂基點，1個基點等於0.01%；收益率與債券價格走勢相反，收益率下行即意味着持倉價格回暖。這輪喘息來得並不輕鬆——就在前一天的交易中，30年期收益率盤中一度觸及5.613%，爲2002年6月以來、約24年來的最高水平，並升破5.6%這一心理關口。
這輪長端利率上行已經持續了數週。數據顯示，30年期收益率此前連漲六個交易日，週二報5.58%，距離2002年互聯網泡沫破裂後的水平只差1個基點。同一天，作爲全球金融市場定價基準的10年期收益率盤中也創下19年新高，一度報5.264%，較前一交易日升2.2個基點。有報道稱，這是自2025年4月關稅政策引發市場動盪以來美國國債遭遇的最大規模拋售，且拋售已延續數月，全球政府債市同步承壓。
真正的轉折點出現在紐約聯邦儲備銀行行長約翰·威廉姆斯（John Williams）公開表態之後。他表示，進一步加息並不緊急。這番話一出，美債拋售明顯緩和，市場對10月會議加息的押注隨之下降，長端收益率從高位回落。此前，芝加哥商品交易所的CME FedWatch工具顯示，交易員給10月美聯儲會議再次加息的概率定價爲45%。
推動收益率走高的因素有兩條主線。第一條是通脹：以色列與伊朗之間的戰事推高了油價，能源成本上升直接抬升通脹預期，而美國近期公佈的經濟數據仍顯強勁，兩者疊加強化了市場對美聯儲還會繼續加息的判斷。第二條是財政：美國國債總額上月已突破40萬億美元，政府借款的快速擴張要求投資者爲持有到期時間更遠的債券索取更高補償，這一“期限溢價”正是長端收益率居高不下的核心原因。此外，企業新債密集發行也在供給端擠壓了市場承接能力。目前美國國債市場規模約32萬億美元，任何持續的拋售都會直接轉化爲聯邦政府自身的融資成本上升。
對持有美債、債券基金或以美債爲底層資產的理財產品的投資者而言，過去數週的賬面虧損正是收益率飆升的另一面：價格與收益率反向，收益率創新高意味着長債持倉價格跌到多年低位。週三的回落只是緩解，不等於收復。對保險、養老金這類需要配置長期資產以匹配長期負債的機構來說，長端利率走高既壓縮存量債券組合估值，也提高了新資金的配置收益，影響是雙向的。對計劃發債融資的企業而言，供給端與利率端同時收緊，發行成本明顯上升。對聯邦政府自身，40萬億美元債務疊加更高的長端利率，意味着利息支出壓力仍在累積。而對依賴美聯儲政策路徑定價的借款人和儲戶來說，現在最需要盯的是：45%的10月加息概率是會繼續上行，還是在威廉姆斯的表態後繼續回落。
短期看三件事。一是美聯儲官員的後續表態，威廉姆斯“不必急於加息”的口徑能否被其他票委接續，將直接決定CME FedWatch上那45%的10月加息概率往哪個方向走。二是中東戰事與油價走向，能源通脹是當前推高通脹預期最直接的變量，油價若繼續上行，債券市場很難真正企穩。三是供給節奏：聯邦借款規模與企業新債發行量，決定了市場能否消化長端債券的拋壓。有報道稱，長期國債仍因財政可持續性擔憂承受壓力，若期限溢價繼續走闊，即便美聯儲不加息，30年期收益率也可能再度挑戰5.6%一線。持有長債或計劃在長端利率上做決策的人，接下來數週應以這三個信號爲準，而不是單看某一天的回落。